康辰藥業入局骨科意在緩解“蘇靈依賴癥”？

康辰藥業(603590.SH)4月7日披露，預計2021年1月至3月歸屬于上市公司股東的凈利潤為6188.83萬元到6511.16萬元，同比增加92%到102%。

就在兩周前的3月23日，康辰藥業(603590.SH)剛剛發布年報稱，2020 年公司實現營業收入8.09 億元，比上年同期減少24.14%;歸屬公司股東凈利潤比上年同期減少31.09%。公告當日，股價下跌2.83%，盤中最低價每股34.1元。

值得留意的是，期內康辰藥業動作頻頻，包括主動放棄“迪奧”項目的研發，通過收購“密蓋息”進軍骨科業務，以及推進研發抗腫瘤新藥。

公司業績的波動表現以及生產經營方面的變化，誘發了外界對康辰藥業未來能否通過并購實現業績穩定的憂慮及對企業成長性的關注。

入局骨科意在緩解“蘇靈依賴癥”?

康辰藥業于2018年在上交所掛牌上市，公司主要產品包括目前國內血凝酶制劑市場唯一的國家一類新藥“蘇靈”，及在報告期內通過收購獲得的“密蓋息”鮭魚降鈣素注射液和鼻用噴霧劑。

公司年報顯示，2020 年公司實現營業收入8.09 億元，比上年同期減少24.14%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1.83 億元，比上年同期減少31.09%;歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益的凈利潤為1.50 億元，比上年同期減少35.93%。

公司就此表示，2020年疫情影響手術量下降，市場對“蘇靈”的需求量縮小了，蘇靈相關收入因此下降。值得留意的是，康辰藥業依靠蘇靈“供血”支撐現金流的現象卻因此越來越明顯。

梳理公司財報可見，“蘇靈”是康辰藥業主要收入的來源，近三年，單品“蘇靈”對總營收的貢獻超過九成，分別為94.98%、98.78%和97.97%。

面對這一尷尬局面，如何突破促進公司業務朝多元化方向發展，成為擺在康辰藥業目前亟待解決的現實問題。

2020年4月，康辰藥業發布2020年度非公開發行 A 股股票預案稱，預計非公開募集資金總額不超過 4億元(含本數)，募集資金主要擬用于收購“密蓋息”資產項目。之后，公司再斥資9億元現金通過收購密蓋息資產進入骨科領域，獲得密蓋息注射劑、鼻噴劑60%權益，以及特立帕肽生物類似藥商業運營權。

據悉，交易方承諾，在公司合并報表范圍內“密蓋息”相關業務在2021年、2022年、2023年的凈利潤分別不低于0.8億元、1億元、1.2億元。

然而，對標“蘇靈”近三年平均8億元左右的營收體量而言，“密蓋息”1億元左右的凈利潤能在多大程度上分散公司盈利波動的風險，還有待投資者進一步觀察。

耗時近20年、耗資逾6400萬新藥研發停步

康辰藥業在2020年報中強調，“創新藥研發”是其一直堅持的核心戰略。然而，公司研發創新藥之路并非一帆風順。

2020年4月21日，康辰藥業公告宣布，公司審慎權衡處于補充III期臨床試驗階段的在研新藥“注射用鹽酸洛拉曲克”(又稱“迪奧”)項目繼續開發的風險性和未來的臨床價值，決定終止該項目的臨床試驗及后續研發。

統計數據顯示，截至2020年3月31日，“迪奧”累計研發投入已達6407.01萬元。隨著康辰藥業在期內宣布終止“迪奧”的研發，意味對公司在短期內推出新的創新藥上市帶來極大的不確定性。

據悉，目前康辰藥業研發的藥物共有五款，其中有三款腫瘤創新藥，分別為KC1036、CX1003、CX1026。前兩者處于臨床 I 期，CX1026則處在臨床前研究階段。其中KC1036是全球首個三靶點酪氨酸酶抑制劑(anti-AXL/VEGFR2/FLT3)，公司公告稱其臨床前數據顯示具有顯著抗腫瘤作用、有特異性好、安全性高的特點。

由此看來，康辰藥業的產品線覆蓋了凝血、骨科、腫瘤三大領域。

然而，康辰藥業業務依賴“蘇靈”的基本格局并未發生本質上的變化，對照“蘇靈”的體量后，并購的“密息蓋”及相關業務就有了“輕重”之分;對照了已上市藥物之后，研發線上的抗腫瘤布局又顯得不確定性強，尤其是自2002年獲國家藥監局批準開展I期臨床試驗，已耗時近20年，耗資逾6400萬的細胞毒類抗腫瘤創新藥“迪奧”在期內終止了研發。

研發失敗或許是創新藥研發的必經之路，但是對于一家醫藥上市公司而言，這份執著或許代價不輕。

創新藥推廣費高企背后那些事

作為國內少有的專注于創新藥的公司，康辰藥業依靠單品“蘇靈”獲得了極高的毛利，然而從公司近三年的年報看，高毛利并沒有帶來高凈利。對主推蘇靈的康辰藥業而言，“銷售費用”似乎占比過大。

康辰藥業的銷售費用主要由“宣傳推廣費”、“職工薪酬”、“差旅費”、“運輸及倉儲費”、“辦公費”和“折舊費”構成。

期內，公司銷售費用4.73億元，受疫情影響較上期占比有所下降，但仍占到營業總成本超過七成。值得一提的是，這一數據明顯高于業內可比較的其他公司——同一行業的“濟川藥業”、“海辰藥業”、“麗珠集團”和“靈康藥業” 銷售費用的占比分別為49.7%、57.46%、32.96%和66.81%。

有市場聲音稱，康辰藥業銷售費用的提高或與兩票制改革有一定關系。

安徽大時代投資咨詢有限公司前副總梅俊向《投資者網》表示， “銷售費用與兩票制有關只是一種猜測，不能作為判斷的依據。”

對此現象持質疑觀點的香頌資本沈萌向《投資者網》指出，“‘兩票制’是為了減少經銷中間環節的成本，而且對于所有醫藥企業是統一要求，所以康辰藥業的銷售費用占比高，與兩票制無關。因為其產品競爭力差，必須增加銷售費用才能形成收入。”

“醫藥行業的銷售費用高很正常。出現這種情況的原因與兩票制有直接關系。兩票制在落地時，一般藥企仍舊必須依靠中間商才能處理好渠道開發和終端拓展的業務，這就導致本該由各級經銷商各自承擔的成本全部由藥企承擔，從而導致銷售費用迅速放大。這是最主要的因素。”北京鼎臣醫藥管理咨詢中心負責人史立臣向《投資者網》分析道，“除了競品壓力外，有些藥企為了擴大現有產品的市場覆蓋度，組建擴建自營銷售隊伍，這同樣也會導致銷售費用大幅上漲。”

值得注意的是，公司在2019年年報中首次提出將“公司+推廣服務商=自營”的聯盟模式取代“廠家與經銷商”的營銷模式。此舉確實為公司鞏固了較高的市場占有率，但負面效果就是銷售費用也同比增加，從而近一步壓低歸母凈利。

已經主動求變的康辰藥業，未來能否實現業績的穩定增長?當前產品布局下，公司成長潛力如何?我們將持續關注。

關鍵詞： 康辰藥業 骨科 蘇靈依賴癥