·概 要 ·

從中長期來看，我國經濟有著較大的增長潛力。但從短期來看，經濟確實面臨一定的穩(wěn)增長壓力。從剔除基數影響的當月數據來看，7月生產、消費和投資增速均小幅放緩，地產相關經濟繼續(xù)承壓。不過值得注意的是，政策利好的新興行業(yè)如新能源設備、汽車領域，以及受益于暑期出行的服務消費，仍然表現亮眼，是經濟的主要支撐項。下一階段，仍需要關注積極政策的出臺節(jié)奏。

風險提示：政策不及預期

(資料圖片)

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生產：增速放緩

生產恢復速度放緩。7月工業(yè)增加值同比增速從前一月的4.4%下降至3.7%，剔除基數影響后四年年化平均增速從前一月的5.3%降至4.7%，生產增速較前期有所放緩。從季調環(huán)比看，7月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.01%，接近于零增長，較6月的0.68%下滑，且為2011年以來歷年7月的最低值。

不過從結構上來看，仍有一定亮點，電氣機械和汽車行業(yè)表現仍佳。從四年年化增速來看，以新能源設備為主的電氣機械，以及汽車等新興行業(yè)表現仍然亮眼，與前幾個月表現一致。從增速變化來看，汽車、電熱產供、酒飲料茶行業(yè)生產邊際改善，汽車行業(yè)主要受益于促汽車消費政策的加碼，而電熱產供生產加速則是由于夏季天氣炎熱、居民用電需求增加。

7月服務業(yè)生產指數同比增速為5.7%，較前一月的6.8%小幅回落。剔除基數影響后，四年年化平均增速從6月的5.3%降至4.4%，結束連續(xù)兩個月的上行。我們認為，雖然暑期出行增加對服務業(yè)有一定支撐，但房地產業(yè)表現平淡，或是拖累服務業(yè)生產的主要原因。

總體就業(yè)相對穩(wěn)定。7月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率和31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率分別為5.3%和5.4%。

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消費：服務消費偏強

消費邊際走弱。7月社會消費品零售總額同比增長2.5%，剔除基數效應后，四年年化平均增速為3.1%，均較前一月有所回落。從季調環(huán)比來看，7月社零環(huán)比減少0.06%，為年內首度出現環(huán)比負增長。

服務消費相對偏強。從分項來看，7月商品零售和餐飲收入的四年年化平均增速分別為3.0%和3.8%，其中商品零售邊際走弱，不過餐飲收入增速較前一月有回升。8月15日，國家統(tǒng)計局還首度公布了服務零售數據，今年1-7月服務零售額同比增長20.3%，交通、住宿、餐飲等分項增長較快，這一方面是由于去年的低基數，另一方面，也主要受益于暑期出行增加，帶動線下服務消費回升。

對比具體行業(yè)，從四年年化增速的絕對值來看，體育娛樂用品仍表現最佳，飲料煙酒等與聚餐宴請相關的餐飲消費也保持較高增速。家電音像、家具等地產相關消費表現相對疲弱。從增速變化上來看，汽車消費大幅邊際改善，這主要是受益于促汽車消費政策的落地和推進；家電音像、通訊器材、化妝品等升級類消費邊際回落，這或是受到今年“618”促消季前置，7月銷售相對偏低的影響。

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投資：地產仍是主要拖累

投資整體邊際回落。7月固定資產投資累計同比和當月同比增速分別為3.4%和1.2%，較前一月的3.8%和3.1%均有回落。剔除基數效應后，四年年化的當月同比增速從前一月的4.8%回落至3.0%。從季調環(huán)比看，7月環(huán)比增速為-0.02%，與前一月持平，是自2011年以來首度7月出現環(huán)比負增。

三大主要投資分項的增速也均在回落。從四年年化增速來看，廣義基建投資增速從前一月的7.8%回落至3.3%，制造業(yè)投資增速從前一月的7.0%降至4.3%，房地產投資增速從前一月的-1.8%降至-3.4%。

從基本面數據來看，地產供需兩端均有壓力，地產對總體投資的拖累或將持續(xù)。需求端，商品房銷售面積和銷售額的四年年化增速，分別從前一月的-10.4%和-8.4%回落至-14.2%和-12.3%，連續(xù)第二個月下滑。生產端，新開工和施工面積四年年化增速從-20.7%和-18.3%回落至-23.0%和-22.0%，竣工進度也有所放緩，四年年化增速年內首度轉負至-2.1%。

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等待政策落地

從中長期來看，我國經濟有著較大的增長潛力。但從短期來看，經濟確實面臨一定的穩(wěn)增長壓力。從剔除基數影響的當月數據來看，7月生產、消費和投資增速均小幅放緩，地產相關經濟繼續(xù)承壓。不過值得注意的是，政策利好的新興行業(yè)如新能源設備、汽車領域，以及受益于暑期出行的服務消費，仍然表現亮眼，是經濟的主要支撐項。下一階段，仍需要關注積極政策的出臺節(jié)奏。

風險提示：政策不及預期

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