萬聯證券-東鵬飲料-605499-點評報告：業績表現超預期，第二曲線初顯鋒芒-230807

(相關資料圖)

報告關鍵要素:

2023年8月6日，公司發布2023年半年報。2023H1，公司實現營收54.60億元（同比+27.24%），歸母凈利潤11.08億元（同比+46.84%），扣非歸母凈利潤9.90億元（同比+38.59%）。其中，2023Q2實現營收29.69億元（同比+29.99%），歸母凈利潤6.11億元（同比+49.02%），扣非歸母凈利潤5.37億元（同比+39.84%）。

投資要點:

業績表現超預期，行業市占率進一步提升。2023H1，公司實現營收54.60億元（同比+27.24%），歸母凈利潤11.08億元（同比+46.84%），扣非歸母凈利潤9.90億元（同比+38.59%）。其中2023Q2單季度公司營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別同比+29.99%/49.02%/39.84%至29.69/6.11/5.37億元，增速環比2023Q1表現進一步提速。同時，公司行業市占率進一步提升，處在行業領先地位。公司銷售量和銷售額持續兩年在中國能量飲料中分居行業第一/第二。2023H1公司在中國能量飲料市場中銷售量占比40.86%，排名保持第一；銷售額占比29.06%，排名維持第二。

積極推進渠道建設，全國區域收入占比提升：截至2023H1末，公司合作的經銷商數量達2,796家，實現地級市100%覆蓋；銷售終端網點數由2022H1末50萬家增長至330萬家，增長32%。隨著銷售渠道逐漸完善，全國區域市場高速增長，收入占比逐漸提升。2023H1全國區域實現銷售收入29.92億元，同比增長34.86%，占比由2022H1的51.78%增加至54.84%。其中，西南/華北區域分別實現收入5.25/4.96億元，同增59.71%/67.91%，遠超全國平均增速。

打造多元化產品矩陣，第二曲線顯鋒芒。公司以“能量+”為主打造多元化產品矩陣，以能量飲料為第一發展曲線，以咖啡飲料、電解質飲料為第二發展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產品為戰術和孵化產品的發展戰略，逐漸從單一品類向多品類綜合飲料集團發展。2023H1公司核心產品東鵬特飲銷售收入為51.35億元，同比增長24.69%，占比由96.13%下降至94.13%；其他飲料銷售收入為3.20億元，同比增長92.85%，占比由3.87%提升至5.87%。其他飲料收入增速快于東鵬特飲，且占比逐漸提升，第二曲線初顯鋒芒。此外，公司持續宣傳“累了困了喝東鵬特飲”的品牌符號，持續鞏固“累困”時刻的第一聯想品牌，通過產品、平面、TVC等多維度沉淀品牌資產，加大“東鵬大咖”、“東鵬補水啦”等第二曲線產品的品牌宣傳。

原材料價格對沖，毛利率回升，費用管控帶來利潤釋放。2023H1毛利率為43.10%，同比+0.42pct，主要是因為雖然白砂糖采購價較去年同期增長，但聚酯切片等其他原材料采購價格較去年同期下降較多，原材料價格對沖使得整體毛利率上升。同時成本結構逐漸優化，費用管控帶來利潤釋放，2023H1凈利率提升至20.29%，同比+2.70pcts。其中由于銷售人員增加以及冰柜投入、渠道推廣和消費者活動力度加大，銷售費用同比增長22.85%，但銷售費用率下降0.57pct至15.81%；由于管理人員及會議、差旅及信息服務費增加，管理費用同比增長增25.10%，但管理費用率下降0.05pct至3.00%；財務費用同比減少125.49%，主要系利息收入大幅增加；研發費用同比增加24.21%，主要系公司加大了研發力度。

盈利預測與投資建議：短期：原材料成本有望下行，公司盈利能力逐步恢復。中期：公司發力廣告投入提升品牌美譽度，以廣東為大本營進行渠道精耕，同時推進全國化發展戰略。長期：逐步優化產品結構，以東鵬特飲為核心，豐富“東鵬能量+”產品矩陣構建第二成長曲線。我們根據最新數據調升盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為21.00/25.91/31.96億元（調整前2023-2025年歸母凈利潤分別為19.46/24.92/31.41億元），每股收益分別為5.25/6.48/7.99元/股，對應2023年8月7日收盤價的PE分別為35/28/23倍，維持“增持”評級。

風險因素：全國化拓展不及預期風險，成本下降不及預期風險，核心產品銷售不及預期風險，食品安全風險。

關鍵詞：