標普：萬科企業長期發行人信用評級為BBB+ 料利潤率2025年才回升 今日觀點

6月27日，標普確認萬科企業股份有限公司(China Vanke Co.,Ltd.，簡稱“萬科企業”)的長期發行人信用評級為“BBB+”，同時確認萬科企業子公司萬科地產(香港)有限公司(Vanke Real Estate (Hong Kong) Company Limited，簡稱“萬科香港”)的長期發行人信用評級為“BBB”，以及萬科香港的高級無抵押票據的長期發行評級為“BBB”。

(資料圖)

對萬科企業的穩定展望反映了標普的預期，即公司將在未來24個月內保持審慎的財務管理及其在中國的領先市場地位。

萬科企業可能會保持其在中國市場的領先地位。盡管其2022年的合同銷售額下降了33.6%至4170億元人民幣，但以合同銷售總額計，該公司仍是中國前三的開發商之一。2023年前5個月，萬科企業的銷售額與去年同期相比持平。標普預計，該公司的合同銷售額將在2023年放緩至約4030億元人民幣，然后在2024年微升至約4270億元人民幣。一線城市的銷售復蘇將推動這一改善。

另外，標普預計萬科企業將在2023-2025年期間逐步減少債務，債務融資土地收購受控將在這方面提供支持。標普預計該公司2023-2025年的年度并表地價將占年內并表合同銷售額的20%-24%，高于2022年的13%。然而，這一比例低于2022年之前的30%-40%水平。

過去18個月，萬科企業在土地收購方面比以往更有選擇性。期間公司的土地收購主要集中于上海、東莞、深圳、廣州、杭州等高線城市。標普認為這樣的戰略將支持萬科企業的土地儲備質量和銷售。截至2022年底，該公司共有1.23億平方米的未售出土地儲備。標普估計可以支持該公司4-5年的銷售。

同時，萬科企業不斷增長的租金收入將支持其財務穩定。標普預計，在2023-2025年期間，該公司的租金收入將以每年10%-13%的速度增長。2022年，該公司的并表租金收入占其并表利息支出的約65%。如果按比例并表萬科企業的聯營公司SCPG Co. Ltd.，標普預計該公司的權益租金收入將占同期權益利息支出的70%-75%。標普在正面的可比評級分析中反映了這一優勢。

但萬科企業的杠桿率將在2023-2024年緩步上升。由于合同銷售額減少，標普預計該公司2023-2025年的收入將以每年7%-11%的速度下降，再加上利潤率壓縮，將導致杠桿率(債務與EBITDA的比率)從2022年的2.9倍小幅上升至2023-2024年的3.2倍-3.3倍。到2025年，杠桿率可能會提高到3.0倍，這主要是由于利潤率的回升和債務的降低。改善資產負債表的潛在措施，如處置非核心資產和分拆商業物業作為REITs，可能會進一步降低債務水平。

萬科企業的利潤率也將在2023-2024年繼續壓縮，直到2025年回升。標普預計該公司的毛利率將從2022年的19.5%下降到2023-2024年的17%-18%，這主要是由于確認了過去2-3年預售的低利潤率產品。2025年毛利率可能會回升至20%，因為萬科企業在總公司層面采取了更集中的土地投資政策，并對其房地產開發項目設定了更嚴格的盈利要求。

標普也預計萬科企業將保持較強的融資能力。該公司順利進入在岸債務資本市場，并于銀行建立良好關系，有能力發行新股，這些優勢增強了萬科企業在房地產市場波動中的流動性緩沖。該公司2022年發行了296億元人民幣的在岸債券，2023年迄今發行了60億元人民幣的債券，前述融資的成本具有競爭力。這些債券沒有質押任何資產用于信用增強。

此外，萬科企業于2023年3月完成新H股發行，凈收益39億港元。該公司還獲得90億港元的離岸銀團和雙邊貸款，為其于2023年4月和5月到期的16億美元離岸債券提供部分再融資。

對萬科企業的穩定展望反映了標普的觀點，即該公司將在未來12-24個月內保持其競爭地位和財務紀律，即便是在該公司多元化進軍房地產開發以外的領域時亦如此。標普預計，未來12-24個月，萬科企業的杠桿率將基本穩定在3.2倍-3.3倍。

萬科香港的評級和展望反映了其母公司萬科企業的評級和展望。在標普看來，萬科香港至少在未來12-24個月內仍將是萬科企業具有高度戰略意義的子公司。

關鍵詞：