債券日報:高基數與弱需求的共振

                • 華創證券有限責任公司
                • 2023-08-09 07:54:19

                8 月8 日,海關總署公布的外貿數據顯示,以美元計,中國7 月出口同比-14.5%,6 月為-12.4%;進口同比-12.4%,6 月為-6.8%;貿易順差806 億美元,6 月為706.2 億美元。

                7 月出口面臨極高基數以及實際動能走弱的雙重影響。在出口商品中,汽車的拉動作用減弱,非耐用消費品、中間品表現依然疲弱;亮點在于手機出口轉強,以及圣誕用品出貨旺季來臨,玩具出口邊際改善。國別中,發達經濟體、東盟對出口的拖累加劇,同時對金磚四國的出口動能也有放緩。

                1、出口:基數走高、實際動能走弱


                (相關資料圖)

                (1)除玩具外,非耐用消費品出口繼續走弱。四類(服裝、鞋靴、箱包、玩具)非耐用消費品同比降幅擴大至-20%、兩年復合增速轉負。7-9 月圣誕用品出口發運旺季,本月玩具出口呈現韌性,同比略好于6 月。

                (2)中間品拖累略有收窄,整體延續疲弱。五類中間品(塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設備)同比降至-22%、改善1pct,拖累出口約-2.7 pct,收窄0.2pct,海外制造業生產延續弱勢。

                (3)下游消費:手機同比增速轉正,連續兩個月回升;而自動數據處理設備(筆記本電腦)拖累擴大;汽車出口數量同比下滑、環比基本符合季節性,出口動能維持平穩。

                (4)國別:美歐日合計出口增速繼續下滑;東盟出口邊際轉弱、環比也低于同期;對金磚國家出口環比增速略有下降,而同期多為持平,也反映對四國出口實際動能略有放緩。

                總結看,7 月出口增速降幅略超預期,主要受到去年同期高基數,以及7 月出口實際動能走弱的影響共振。短期而言,圣誕用品出貨、價格回暖,或可緩和8 月出口下行斜率。后續而言,年內出口基數高位的影響逐步減弱,疊加PPI同比降幅逐漸收窄,出口下行斜率可能放緩。但考慮到海外去庫仍在持續,下半年出口仍面臨壓力。

                2、進口:量價齊跌,弱勢加劇

                分商品:(1)上游資源品同比大幅下滑,價格、數量均有拖累;(2)中間品拖累小幅改善;(3)下游汽車進口明顯走弱,而醫藥材在漲價影響下,進口金額同比回正。從數量的邊際變化看,7 月進口整體呈現中游>下游>上游。

                7 月進口增速顯著回落,價格拖累依然突出,同時數量下行的問題也有加劇,反映當前補庫需求或依然不足。從工業企業庫存的角度看,結合“名義庫存-PPI”與“工業增速”二者走勢判斷,當前上游材料制造業多數仍在“主動去庫”階段,或是拖累進口動能改善的原因之一。8 月“寬信用”政策有望開始發力、提振內需,一定程度上或加快上游去庫進度、帶動進口下行斜率緩和。

                風險提示:大宗商品價格超預期下跌,拖累進口增速改善。

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