投資摘要：

(相關(guān)資料圖)

6月部分高頻指標(biāo)顯示工業(yè)生產(chǎn)開始環(huán)比企穩(wěn)，有色金屬、黑色系商品價(jià)格也迎來反彈，但與地產(chǎn)、外貿(mào)相關(guān)的高頻指標(biāo)并未出現(xiàn)顯著回暖信號。我們認(rèn)為未來國內(nèi)穩(wěn)增長抓手將是基建和汽車，反映在指標(biāo)上分別是6月石油瀝青裝置、全/半鋼胎開工率的環(huán)比回升。但受地產(chǎn)和外貿(mào)持續(xù)走弱的影響，未來經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的高度或較為有限。

基數(shù)走高帶來居民出行同比增速下降

主要城市地鐵客運(yùn)量同比增速下降，環(huán)比與上月持平。截至24日，6月十大主要城市地鐵客運(yùn)量日均值5336.6萬人次，同比增長35.7%，去年6月客運(yùn)量基數(shù)逐步走高拖累增速較上月下降61.2個(gè)百分點(diǎn)。從絕對量來看，公共衛(wèi)生事件對居民的出行并未造成顯著影響。環(huán)比來看，6月地鐵日均客運(yùn)量較5月環(huán)比下降1.3%，降幅較上月收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來主要城市地鐵客運(yùn)量也將保持穩(wěn)定，波動更多的來自節(jié)假日和季節(jié)效應(yīng)。

航班執(zhí)行架次同比增速繼續(xù)走低，日均值保持穩(wěn)定。截至24日，6月國內(nèi)航班執(zhí)行架次日均值1.3萬，同比增長53.8%，基數(shù)走高導(dǎo)致增速繼續(xù)下降。環(huán)比來看，6月國內(nèi)航班執(zhí)行架次日均值下降1%，日均值已達(dá)峰。

工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)回暖跡象

高爐、石油瀝青裝置、全/半鋼胎開工率較上月回升。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，6月高爐開工率周均值83%，較5月提升1.1個(gè)百分點(diǎn)；6月石油瀝青裝置開工率周均值34.1%，較5月提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)與基建均較上月回暖。截至21日，6月全/半鋼胎開工率周均值分別為60.5%、70.4%，較5月分別上升1.2、2.2個(gè)百分點(diǎn)。

乘用車零售量高位回落。截止18日，6月乘用車零售量日均值4.4萬輛，同比增長35.2%，增速較5月顯著下降。從環(huán)比來看，6月乘用車零售量日均值較5月下降31.8%，月末最后一周乘用車銷量往往沖高，因此目前環(huán)比讀數(shù)偏低。

生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比降幅收窄

水泥價(jià)格持續(xù)負(fù)增長，螺紋鋼價(jià)格降幅收窄。截至21日，6月水泥價(jià)格指數(shù)、螺紋鋼價(jià)格周均值分別同比下降19.6%、18.4%，降幅分別較5月收窄0.3、4.6個(gè)百分點(diǎn)，其中螺紋鋼價(jià)格環(huán)比上漲3.2%，止跌企穩(wěn)。

動力煤價(jià)格同比保持穩(wěn)定，生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比降幅收窄。截至21日，6月動力煤價(jià)格周均值同比下降6.9%，環(huán)比與上月持平。整體來看，生產(chǎn)資料價(jià)格（周均值，截至16日）同比下降17.8%，降幅較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，但環(huán)比降幅從5月的3.5%回落至2.4%，后續(xù)隨需求觸底生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比降幅仍有收窄動力。

需求端壓力不減

商品房成交面積同比下降，環(huán)比增速再次轉(zhuǎn)負(fù)。截至24日，6月30大中城市商品房成交面積日均值同比下降41.8%，增速較5月顯著回落；環(huán)比下降16.1%，增速自5月回正后再次轉(zhuǎn)負(fù)。從絕對量來看，6月日均成交面積與2021年和2019年同期相比有較大差距，在地產(chǎn)銷售沒有明顯起色的情況下，預(yù)計(jì)未來地產(chǎn)投資也將繼續(xù)承壓，國內(nèi)需求仍面臨較大的壓力。

低基數(shù)弱化出口增速回正信號。截至26日，SCFI和CCFI均較5月末小幅下降。韓國前20日出口金額同比增長5.3%，增速回正的主要原因是去年6月出口金額基數(shù)較低，目前來看外需走弱仍是合理判斷。

風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求超預(yù)期、海外需求降幅低于預(yù)期、地產(chǎn)銷售超預(yù)期回暖、國際大宗商品價(jià)格超預(yù)期變動、政策風(fēng)險(xiǎn)。

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