階段性回落

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通脹根本上取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需的總體平衡情況。

事實(shí)上，通脹水平受供需兩方面影響，既與消費(fèi)等需求拉動(dòng)有關(guān)，還與供給沖擊、成本推動(dòng)等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

有權(quán)威人士對(duì)中新社國(guó)是直通車表示，從2022年以來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了數(shù)十年不遇的高通脹，對(duì)其央行貨幣政策決策產(chǎn)生了重大影響。相較而言，我國(guó)通脹保持在溫和區(qū)間，過(guò)去一年、五年和十年，CPI年均漲幅都在2%左右。

CPI階段性下行現(xiàn)象曾多次出現(xiàn)

梳理來(lái)看，21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)曾多次出現(xiàn)CPI階段性下行現(xiàn)象。2008至2009年和2020年主要是受國(guó)際金融危機(jī)和新冠肺炎疫情的超預(yù)期因素影響，CPI漲幅階段性快速回落，甚至短暫跌破0，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展面臨壓力并較快企穩(wěn)。

2002年CPI曾階段性回落，且連續(xù)10個(gè)月低于0，與加入世貿(mào)組織后國(guó)外供給輸入充分等因素有關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。其余時(shí)期也曾出現(xiàn)過(guò)CPI的階段性回落，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體走勢(shì)。

上述權(quán)威人士認(rèn)為，總的看，若經(jīng)濟(jì)保持正常增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CPI階段性回落的影響不宜夸大。

此外，歷史上看，中國(guó)PPI波動(dòng)相對(duì)較大。原油、鐵礦石等工業(yè)品供需變化大，導(dǎo)致PPI波幅較大，2000年以來(lái)有近四成月份PPI同比漲幅處于負(fù)值區(qū)間，且曾出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)增長(zhǎng)，如2012-2016年P(guān)PI連續(xù)50多個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。但PPI下行并不代表總體物價(jià)水平持續(xù)下降，國(guó)際上衡量通脹水平主要使用CPI。

多因素導(dǎo)致當(dāng)前物價(jià)階段性回落

官方數(shù)據(jù)顯示，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，同時(shí)通脹保持溫和，CPI漲幅逐月下行，4月漲幅降至0.1%，PPI近幾個(gè)月運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間，4月同比下降3.6%。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤稱，4月CPI、PPI同比進(jìn)一步走弱，既有結(jié)構(gòu)性需求不足的因素，也有高基數(shù)的影響。當(dāng)前物價(jià)形勢(shì)并非通縮，從核心CPI、服務(wù)CPI、GDP平減指數(shù)看，物價(jià)總水平并非持續(xù)下降，同時(shí)經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量也在增長(zhǎng)。

植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平亦認(rèn)為，目前，物價(jià)表現(xiàn)為基數(shù)拖累下的結(jié)構(gòu)性下行而非全面下行，且持續(xù)性不足。

具體看，1至4月CPI同比回落了2個(gè)百分點(diǎn)，其中1個(gè)百分點(diǎn)是翹尾因素走低所致。剔除翹尾影響后，新漲價(jià)因素低迷是CPI連續(xù)低于預(yù)期的原因，而主要拖累來(lái)自食品和工業(yè)消費(fèi)品項(xiàng)。除食品價(jià)格季節(jié)性下行、能源價(jià)格輸入性下跌和汽車降價(jià)促銷外，CPI中的服務(wù)價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月上行且明顯超季節(jié)性，帶動(dòng)核心CPI環(huán)比止跌回正、同比向上修復(fù)。

此外，1至4月PPI同比降幅擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)，其中2.2個(gè)百分點(diǎn)也是翹尾因素影響所致。從結(jié)構(gòu)看，生產(chǎn)資料價(jià)格貢獻(xiàn)了PPI同比的全部降幅，其下行主要由于原油、有色金屬等進(jìn)口大宗商品價(jià)格下跌，國(guó)內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能釋放而下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的拖累較大。生活資料價(jià)格同比保持正增長(zhǎng)，剔除耐用消費(fèi)品價(jià)格下跌后仍有一定韌性，對(duì)PPI有正向拉動(dòng)。供需兩個(gè)方面也導(dǎo)致了當(dāng)前物價(jià)階段性回落。一方面，供給能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，PMI生產(chǎn)分項(xiàng)保持在較高景氣區(qū)間；農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應(yīng)充足。

另一方面，需求復(fù)蘇偏慢。實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)本身有個(gè)過(guò)程，加之疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費(fèi)需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當(dāng)期消費(fèi)。

下半年CPI中樞或溫和抬升

連平直言，展望下一階段，物價(jià)下行不具備持續(xù)性，CPI底部已經(jīng)確認(rèn)，5月預(yù)計(jì)開啟上行；PPI下行也已接近尾聲。短期內(nèi)，在居民收入和就業(yè)承壓、耐用品消費(fèi)疲軟、房地產(chǎn)偏弱等需求端制約因素依然存在的情況下，核心CPI的回升預(yù)計(jì)較為溫和，現(xiàn)階段PPI表現(xiàn)較弱也對(duì)未來(lái)CPI非食品價(jià)格形成一定下行拉力。預(yù)計(jì)5月后CPI同比將進(jìn)入上行通道。

歷史數(shù)據(jù)則顯示，中國(guó)PPI累計(jì)同比與出口金額累計(jì)同比走勢(shì)高度正相關(guān)，且大多時(shí)候后者領(lǐng)先于前者一二個(gè)季度。中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)推進(jìn)使得出口維持較強(qiáng)韌性，一季度中國(guó)出口超預(yù)期回彈，二季度有望在低基數(shù)作用下繼續(xù)回升，加上國(guó)內(nèi)基建投資繼續(xù)保持較高增速，房地產(chǎn)投資有望在二季度企穩(wěn)并轉(zhuǎn)正，意味著PPI可能在二季度觸底后回升。

連平分析稱，綜合來(lái)看，去年同期烏克蘭危機(jī)及豬周期上行帶來(lái)的高基數(shù)將對(duì)未來(lái)幾個(gè)月的物價(jià)讀數(shù)造成明顯壓制，二季度CPI和PPI同比中樞預(yù)計(jì)低于一季度，或?yàn)槿甑忘c(diǎn)。二季度后消費(fèi)場(chǎng)景比較多，豬肉價(jià)格和房地產(chǎn)都有望走出周期底部，趨于上行。

黃文濤也認(rèn)為，往后看，下半年高基數(shù)壓力減輕，居民消費(fèi)端價(jià)格易季節(jié)性上漲，工業(yè)品價(jià)格在經(jīng)濟(jì)回暖的帶動(dòng)下也有望筑底回升，CPI、PPI同比均有望步入回升通道。

連平直言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并非通縮，下階段中國(guó)也不大可能出現(xiàn)通縮。當(dāng)前物價(jià)在低位運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期的階段性現(xiàn)象，下階段會(huì)伴隨需求恢復(fù)逐步改善。然而，上半年CPI低位運(yùn)行、核心CPI依然低位以及PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)是客觀的存在，也顯示當(dāng)前中國(guó)存在內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期的壓力。

中國(guó)央行方面也多次表示，其將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加強(qiáng)與財(cái)政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴(kuò)大需求的合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。

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