中信建投：多行業進入被動去庫存階段 中游設備及下游消費制造迎來邊際改善

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智通財經APP獲悉，中信建投(601066)發布研究報告稱，我們從庫存周期的視角出發觀察中國經濟形勢，認為隨著庫存周期切換為“被動去庫存”階段，基本面即將企穩回升，進入復蘇周期。不過從當前庫存周期的三大特征出發，我們認為企業盈利已經進入上行周期，但要到四季度才能得到明顯改善。目前來看，中游設備制造和下游消費制造行業利潤改善較為明顯，已有多個行業進入被動去庫存階段，基本面迎來邊際改善。

中信建投主要觀點如下：

核心觀點

我們從庫存周期的視角出發觀察中國經濟形勢，認為隨著庫存周期切換為“被動去庫存”階段，基本面即將企穩回升，進入復蘇周期。不過從當前庫存周期的三大特征出發，我們認為企業盈利已經進入上行周期，但要到四季度才能得到明顯改善。目前來看，中游設備制造和下游消費制造行業利潤改善較為明顯，已有多個行業進入被動去庫存階段，基本面迎來邊際改善。

當前中國經濟庫存周期正在發生切換：從“主動去庫存”切換到“被動去庫存”階段。主動去庫階段結束意味著企業盈利將緩慢復蘇，需求企穩和PPI回升是利潤修復的關鍵。對于市場來說被動去庫存階段往往對應著經濟的復蘇和市場風險偏好的提升。

本輪庫存周期三大特征：①庫存周期持續時間較長，這是由于疫情干擾了正常庫存周期且周期底部政策刺激力度不足；②需求明顯偏弱，當前需求增速處于歷史最低水平，消費有所恢復但投資拉動不足；③企業盈利修復緩慢，拆解后發現企業利潤率同比下滑是當前企業盈利的主要拖累，或將在四季度得到明顯改善。

哪些行業正在迎來改善：(1)中游設備制造、下游消費制造和公用事業利潤改善較為明顯，上游采掘和加工由于價格下跌和庫存去化盈利表現較差。(2)正在迎來改善的行業有：①上游加工：化纖制造，金屬制品，有色冶煉。②中游設備制造：電氣機械及器材，通用設備，儀器儀表，計算機、通信和其他電子設備。③下游消費制造：汽車制造，紡織服裝。

風險提示：地緣政治風險、美國通脹超預期、房地產周期繼續下行。

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